6月末，我国广义货币(M2)与狭义货币(M1)的同比增速“剪刀差”(M2同比增速减去M1同比增速)收窄至3.7个百分点，为M1统计口径调整以来的新低，释放出“活钱”变多、投资与消费意愿回温等积极信号。

分析人士预计，三季度，稳经济、稳预期、稳外贸政策效果和M1的低基数效应将持续显现，对M1同比增速形成支撑，M2、M1“剪刀差”有望继续维持在相对低位。

活期存款增长提速

在我国反映金融总量变化的数据中，按流通中便利程度由高到低，货币供应量分为流通中货币(M0)、M1和M2三个层次。

“M2主要由各类存款构成，代表金融体系对实体经济的支持力度；M1主要由各类活期存款构成，代表实体经济的投资、消费活跃度。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

除了M2、M1自身的增长变化，二者增速相对变化形成的“剪刀差”，是透视企业投资意愿、居民消费倾向的重要“风向标”。这是因为与趴在银行账户上的定期存款相比，M1属于支付交易较为便利的“活钱”，“活钱”增速加快，体现投资、消费等经济活动有回暖提升迹象。

今年1月，为适应金融市场和金融创新发展，M1的统计口径进行了调整：在包含M0、单位活期存款的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。

年内，M1同比增速总体呈现上扬趋势，并在6月末达到4.6%，与8.3%的M2同比增速进一步拉小差距。两者之间3.7个百分点的“剪刀差”，为年内最小差值，且较前5个月明显收窄。

从数值看，6月末，M1同比增速明显跳升，M2同比增速相对稳定，直接导致了“剪刀差”大幅收窄。在市场人士看来，活期存款增加、金融市场回暖、低基数效应等因素，是这一现象的直接“推手”。

其中，各类活期存款增长动能加大，是M1增长提速的重要原因。王青表示：首先，企业短期贷款同比大幅多增，带动企业活期存款多增；其次，上半年用于置换隐性债务的地方政府债券大规模发行，导致部分城投企业用于置换隐性债务的活期存款增加。

低基数效应也推高了M1同比增速。去年同期，在金融“挤水分”的影响下，企业活期存款下降。广发证券资深宏观分析师钟林楠表示，今年上半年，社融同比多增，M1同比增速提升，符合货币政策“适度宽松”的定调，广义流动性已明显改善。

企业投资意愿修复

中信证券首席经济学家明明表示，M2、M1“剪刀差”收窄，意味着政策传导效率提升，企业流动性需求增强，投资意愿逐步修复，经济活力有所提升。

“这既体现出资金活化程度提升，货币流通速度加快，也表明前期稳增长、稳预期、稳外贸等宏观政策的效果初步显现。”中金公司研究部副总经理、银行业分析师林英奇表示，出口形势边际改善和人民币汇率走强后，企业出口增加、结汇意愿增强，使得企业活期存款增加；居民将理财资金转回活期存款，或表明后续进行消费或短期投资的灵活性和意愿在提升，居民风险偏好有所回暖。

不过，参考过去10年的M1平均增速，当前M1增速处于偏低水平。“居民消费、企业投资动能整体仍处于偏弱状态。”王青提到，尤其是当前房地产市场仍处于调整过程中，影响了居民定期存款向房地产企业活期存款的转移。这是近年来M1增速偏低、M2和M1存在一定幅度“剪刀差”的重要原因。

华安证券认为，尽管从货币流通看，资金活化较为显著，但企业资产负债表仍存在隐忧。比如，规上工业企业近期出现扩表动能减弱、权益增速低于资产增速等现象，反映部分企业扩表依赖债务驱动而非盈利支撑。

“剪刀差”有望维持在低位

展望三季度，林英奇预计，稳经济、稳预期、稳外贸政策效果和M1的低基数效应将持续显现，对M1同比增速形成支撑，M2、M1“剪刀差”会维持在相对低位。未来M1增速变化，一方面取决于贸易环境变化，另一方面也受到居民风险偏好变化影响，而这将取决于资本市场表现、居民收入预期、房地产政策效果等。

从中长期来看，明明认为，M2、M1“剪刀差”变化的核心在于：居民收入预期与企业盈利改善的可持续性。如果基本面再度承压，M1同比增速或冲高回落，“剪刀差”可能再度走阔。

关于下半年的宏观经济基本面，王青判断，金融管理部门将持续引导银行加大对实体经济的信贷投放力度，强化逆周期调节；财政部门将通过优化以旧换新等政策工具，加力促消费。预计下半年企业和居民的投资、消费活跃度有望持续改善，M1增速还有上升空间，M2、M1“剪刀差”有望继续收窄。